在今年10月，IESE Business School發表了最新一期的國際搜索基金報告，也就是針對2024-2025年間，北美以外的市場進行研究。在這期報告中，可以看見許多數據都有顯著的變化，且搜索基金模式正在世界各地開花，吸引更多人對此領域一看究竟。
搜索基金大爆發
在2024年迎來產業的大爆發，單年就有96檔搜索基金成立；2025年則有82檔成立，是史上首次單一年度超過美國與加拿大成立數（北美市場當年新成立將近80檔）。在這兩年間，國際市場共完成71件併購案，佔有史以來總數的三分之一，超過半數的退場在最近兩年內發生。（延伸閱讀：2026 Stanford 搜索基金報告分享）
除了歐洲、拉丁美洲跟非洲以外，許多亞洲新市場有了第一檔搜索基金，像是台灣、新加坡及泰國等。台灣即為Annie Huang成立的綻興投資，相信過去大家或多或少有看見其資訊。
財務績效
截至2025年底，整體平均IRR為30%、ROI為2.8倍，相較於2024年，分別為18%、2倍，有顯著成長。主要歸功於這兩年間，許多搜索基金成熟、退場，而在上份報告統計期間，多數仍在初期營運階段，尚未有績效產生。
在所有完成併購的基金中，有79%帶來獲利，其中更有約6%帶來超過10倍ROI。因為傳統私募股權基金表現會受到冪律法則影響，也就是少數的極端值影響平均值。報告中特地將極端值拉出來看：
ROI：整體為2.8倍，扣除前3名最佳的基金後為2.6倍；扣除前5名後為2.6倍。
IRR：整體為30%，扣除前3名最佳的基金後為25%；扣除前5名後為24%。
由此可見此模式具備抗極端值的能力，多數基金都能有亮眼的績效。然而，我認為因為國際市場覆蓋範圍很廣，每個地區的資本市場情況不同，仍需要逐一檢驗。
Searcher特徵
超過一半的Searcher持有MBA學歷，年齡中位數為34歲。相比於過往多由MBA畢業生成立搜索基金，在近期逐漸轉換為帶經驗成立搜索基金。
專業背景方面，管理顧問仍然是多數，接著則為PE、General Management及Operations。反倒是過往長期都是顯學的投行、財務背景首次掉出前三名。
而在搜索階段的募資金額中位數來到50.2萬美金，約為15位投資人。相比2024年報告的45.6萬美金有了成長，但仍略低於北美市場的55萬美金。
Searcher買什麼公司？
在所有已結束搜索階段的國際搜索基金中，有73%完成併購，遠高於北美的58%。
以數據中位數來看，併購案件的輪廓為EV 1,200萬美金、年營收 800萬美金、EBITDA利潤率 26%及高比例的經常性營收，換算回來的估值倍率約為5.7倍（北美為6.3倍）。被併購行業在這兩年以製造業為主，再來依序則是科技業與服務業。
在我看來，隨著搜索基金向傳產與製造業基礎深厚的地區深化發展，有這樣的趨勢也是合情合理的。
總結
還記得2024年的國際搜索基金報告中，財務績效遠低於北美市場，讓不少人對於此模式是否能應用於海外存疑。在今年的報告中，正式消除了這疑慮。傳統搜索基金其模式具有相當高的韌性，在各個市場皆能有不錯的基礎成績。而台灣也正面臨企業交棒的浪潮當中，尤以中小企業首當其衝，期待透過搜索基金模式，為市場帶來新解方。如何順應本土資本市場與傳產文化、建立合宜的生態系，將是台灣下一步最值得期待的轉折點。
Source: International Search Fund Study 2026 - Selected Observations