2026 Stanford 搜索基金報告分享
Stanford Business School
2026 Search Fund Study: Selected Observations
隨著Stanford剛發表最新的《2026 Search Fund Study》，得以讓全球相關產業的經理人跟投資人獲得最新的數據剖析現狀。Stanford是搜索基金（Search Fund）的發源地，也是最指標分析北美市場的中心。
搜索基金是什麼？
搜索基金的核心概念就是由一到兩名管理合夥人（又稱搜索者，Searcher）成立一間私募基金，併購市場上一間已有穩健商業模式的公司。接著讓管理合夥人成為該公司的CEO並經營數年加以發展，最後透過出售企業或上市等方式出場，也有人選擇長期持有公司。如此一來，即完成公司創辦人得以退休、投資人獲得資本收益，而企業持續在市場上的多贏局面。（延伸閱讀：搜索基金介紹）
市場現況
截至2025年，北美市場共有862支搜索基金。相比於2020-2022年，每年有約60支新搜索基金，在2023-2024年，來到市場高峰，每年有100支搜索基金成立。由此可見，搜索基金日漸在北美市場蔚為風潮，許多新進市場者加入行列，也帶動生態圈的成立。在北美，除了看見有許多專門投資搜索基金的機構，像是Search Fund Partners, Pacific Lake Partners及Relay Investments，更有許多串連Searcher的社群或是加速器。
Searcher的特徵
年齡中位數為32，背景大多為管理顧問公司、投資銀行、私募基金及General Management。這些其實就是典型的MBA畢業生，在我就讀碩士的那兩年，擁有這樣背景的同學比比皆是，從報告中看到有80%的Searcher擁有MBA學歷。
挺有趣的是，在搜索階段募資的金額中位數從最早的26.2萬美金，一路漲到現在55萬美金，不知道這部分是跟著MBA學費漲，還是跟著通貨膨脹一路向上。相對的，投資人中位數則是呈現下降的趨勢，代表著每位投資人注資金額也日益提高。
績效
截止於2025年底，平均帶來IRR為33.9%，ROI為4.75x。這兩個數字其實與往年相差不大，代表著這商業模式的穩健及吸引人之處。跟其他私募、創投一樣，也會有所謂的Power Law，少數高回報的基金影響市場的平均表現。在北美，因為市場最為成熟，讓新進Searcher更難以像過去一樣擁有不對稱的資訊優勢，以極低Multiple併購企業。
然而，即使如此，平均表現仍然勝過大盤。報告中使用Public Market Equivalent (PME)，也就是一定期間內，將錢投入公開市場的報酬。PME 1.0即等於投資S&P 500的報酬。而搜索基金則帶來平均PME 2.88，由此可見一斑。
那麼北美Searcher都在買什麼公司呢？
市場上最多人鎖定的產業是服務類型（像是居家清潔、物流等）、軟體、科技相關及醫療服務。被併購的企業通常的財務樣態為25% EBITDA利潤率、30-40位員工，市值為6-7倍的EBITDA。
我個人認為這與台灣的型態較為不同，因為美國有龐大的內需市場，所以在中小企業組成也相差甚遠。台灣的內需市場相對低，且在這些應用服務類型的都有上市公司、龍頭，讓中小企業較難在這些領域分一杯羹。
國際現狀
看完了北美市場，也在報告中可以稍微看見對國際市場的分析。在2024-2025年間，北美以外共有190支搜索基金成立，77件併購案。許多新市場都有第一支搜索基金成立，像是沙烏地阿拉伯、挪威、新加坡及台灣。搜索基金源於美國，在歐洲，尤以西班牙發揚光大，現在這股浪潮正席捲全球各大市場中！
報告中還有提及搜索基金的新型態研究，也就是Long Duration Enterprises，但這對台灣還太早，就不多做分享。