西班牙首檔搜索基金 Ariol Capital
西班牙高達99%的公司員工少於100人，EBITDA落在100萬至300萬歐元，是搜索基金的理想標的範圍。同時，多數企業主在如今面臨退休且子女接班意願低落的困境，對外部資本與專業化經營的接手持開放態度。這些條件成為了搜索基金發展的良好基礎。
西班牙第一檔搜索基金
Marc Bartomeus畢業於MIT MBA，在2011年回到西班牙後成立第一檔搜索基金Ariol Capital。目標為找到一間具備高經常性收入、顧客高度分散及低技術替代風險的成熟公司。
他在2014年併購了Repli。
Repli成立於1988年，是當時一家擁有超過25年的老公司，商業模式為客戶提供容器的採購及配送。併購時年營收約為1,700萬歐元，EBITDA約180萬歐元。創辦人因年事已高且無家族成員接班而將公司100%賣給Marc Bartomeus。
在接手公司後，Marc藉由：
數位化營運：導入ERP跟數據庫，改善庫存週轉率跟應收帳款的回收，顯著降低Working Capital。
併購式擴張：併購義大利同業Pentapackaging，將市場延伸至南歐其他國家。也更有對上游的採購議價權，藉此降低成本。
產品線調整：不僅提供分裝、配送，還納入包裝設計、採購，提升客單價跟客戶黏著度。
成功讓EBITDA跟營收成長數倍。
更重要的是，開始有其他公司主動表達想收購Repli的意願。最後Marc Bartomeus在2020年將公司賣給美國的Berlin Packaging，完成退場。為投資人帶來業界前段班的績效（推測 IRR >30% & >5x MOIC）。
Marc Bartomeus的搜索基金為西班牙立下重要的里程碑，讓越來越多人關注並投入到這市場中。現在的他是專注於歐洲市場的搜索基金投資人，並在IESE Search Fund Center擔任顧問。
為什麼國際巨頭願意買搜索基金經營過的公司？
除了戰略考量以外，我認為經過搜索基金之手的公司有兩大優勢：
財務透明：未上市公司最怕的就是不透明的財務狀況，導致併購前需要花相當大的力氣在調查。Searcher在併購時就整理過財務資訊，並且在接管後持續用高標準的審計與制度。這使後續買家進場評估時，能大幅降低Due Diligence的成本。
專業治理：在經過Searcher經營公司後，會建立起專業的經理人治理方法跟作業標準化流程。此能讓其他國際集團併購後直接納入既有體系，降低併購後的管理風險。
作為當時市場上前幾檔的搜索基金，在募資、搜索時勢必遇到許多阻礙，需要花額外的時間教育市場。但可以從結果看到，在這樣不效率的早期市場充滿著巨大的發展潛力。
Source: Search Funds News, Moonbase Capital, News Packaging